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  山西证券股份有限公司杨晶晶,王志杰近期对骄成超声进行研究并发布了研究报告《22Q4营收同比增长33%，新签订单大幅度的增加》，本报告对骄成超声给出买入评级，当前股价为132.5元。

  公司披露2022年度业绩快报，报告期内，预计实现营业收入5.22亿元，同比增长40.85%；实现归属于母企业所有者的净利润1.10亿元，同比增长59.22%；实现归属于母企业所有者的扣除非经常性损益的净利润8328.39万元，同比增长35.53%。业绩基本符合预期。

  受益于下游电池企业需求旺盛，公司营业收入实现迅速增加。预计22Q4营收同比增长33%。根据业绩预告，我们测算公司2022Q4实现营业收入1.34亿元，同比增长33.33%，主要受益于下游电池企业需求旺盛，公司新签订单大幅度的增加，加之公司持续加大研发投入及市场拓展力度，营业收入实现快速增长。

  公司整体盈利能力持续提升，预计22Q4净利润同比增长13%。根据业绩预告，我们测算公司2022Q4实现归母净利润2472.45万元，同比增长13.36%。受益于国内新能源汽车市场蒸蒸日上带动锂电池及相关超声波焊接设备需求大幅度的增加以及三大核心产品逐渐获得客户认可，企业内部良好运行，规模效应逐渐渐显。

  动力电池头部客户大幅扩产，拉动极耳超声波焊接设备需求高增长，2025年动力电池规划产能超3TWh，对应的设备及其配件年需求近20亿元（不包含滚焊设备）。龙头动力电池企业装机量和产能逐步扩大，带来庞大的设备采购需求，假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至20亿元。依据公司招股说明书披露，2021年宁德时代和比亚迪采购本公司产品占其新增产线上采购同种类型的产品的比重均超过50%。此外，公司还通过利元亨、海目星、联赢激光、赢合科技等整线设备集成商将产品应用在国轩高科、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等公司的动力电池生产线年公司按动力电池超声波焊接设备及其配件的销售额计算的市场占有率约为20%-30%。依据公司现阶段的在手订单情况和客户开拓情况而言，公司2022年至2025年在行业内整体的市场占有率将进一步提升

  复合集流体量产在即，预计2025年超声波滚焊设备需求将超过35亿元。公司作为宁德时代滚焊设备核心供应商有望率先受益，实现几何级增长。复合集流体兼具安全性、高比能和长寿命等优势，有望迎来大批量应用。根据高工锂电预测，2025年PET复合铜/铝箔渗透率有望达到21%。目前公司的滚焊设备技术指标行业领先，已应用到宁德时代新型动力电池生产制造工序中。同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备，且焊接速度可达80m/min以上。结合全球动力电池出货量、公司设备需求情况和单台价值量等，我们测算2025年复合集流体超声波滚焊设备市场规模将达到35~42亿元。当前，复合集流体产业化进程正在快速推进，上游订单充沛、中游扩产送样、下游积极验证，2023年有望实现小规模量产，公司滚焊设备销售有望充分受益市场红利，打开新增长空间。

  下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；重要零部件进口占比较大的风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新业务拓展没有到达预期的风险；复合集流体产业化进程没有到达预期的风险；技术变革及产品研制风险；市场之间的竞争加剧的风险等。

  该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级7家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为159.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，骄成超声（688392）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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  证券之星估值分析提示骄成超声盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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